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2020-02-26 12:01 来源:新华社

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方正证券任泽平:关注中美新一轮补库存周期的背离

2020-02-26 08:16
作者:任泽平
来源: 微信公众号泽平宏观

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摘要
自2016年6月以来,中美库销比开始出现背离,美国仍然处于一轮补库存之中,库销比仍在不断下降,而中国库销比同比拐点初现。
张北跋堆房产交易有限公司 会议议程1.审议种子法修订草案;2.审议全国人大内务司法委员会关于提请审议慈善法草案的议案;3.审议全国人大环境与资源保护委员会关于提请审议深海海底区域资源勘探开发法草案的议案;4.审议国务院关于提请审议电影产业促进法草案的议案;5.审议国务院关于提请审议关于授权国务院开展药品上市许可持有人制度试点和药品注册分类改革试点工作决定草案的议案;6.审议国务院关于提请审议批准亚洲基础设施投资银行协定的议案;7.审议最高人民法院关于行政审批工作情况的报告;8.审议最高人民检察院关于刑罚执行监督工作情况的报告;9.审议最高法、最高检关于刑事案件速裁程序试点情况的中期报告;10.审议全国人大常委会执法检查组关于检查消费者权益保护法实施情况的报告;11.审议全国人大常委会执法检查组关于检查农业法实施情况的报告;12.审议全国人大内务司法委员会关于第十二届全国人大第三次会议主席团交付审议的代表提出的议案审议结果的报告;13.审议全国人大财政经济委员会关于第十二届全国人大第三次会议主席团交付审议的代表提出的议案审议结果的报告;

  导读

  企业库存行为是引发经济短期波动的重要因素,大约3-4年为一轮周期。当前来看,美国库存周期处在主动补库存的扩张阶段,而中国库存周期处在主动补库存基本结束、向被动补库存转换的阶段。

  摘要

  从周期理论的视角出发,现实中的经济运行趋势由多股商业周期力量叠加而成:60年左右的创新周期、10年左右的设备投资周期和3-4年左右的存货周期等,这三种周期之间也存在着相互嵌套的关系。其中库存周期作为判断经济短期运行状态的一个关键变量,被广泛运用经济预测中。库存周期被划分为被动去库存,主动补库存,被动补库存和主动去库存四个阶段。库销比是辅助判断库存周期的重要指标。

  美国经济的结构与库存周期特征。美国是一个典型的消费国,2016年美国消费占GDP比重为68.7%,这也决定了美国的库存周期主要是由终端需求的波动所引起。美国于2016年2月进入补库周期,而作为领先指标的库销比仍在下降,意味着企业补库尚不及销售增长,补库仍将延续。

  中国的库存周期波动来则更多来自于投资需求。从过去五轮库存周期的特征来看,中国的库存周期往往与企业投资行为相关性更高。从库存结构来看,中国工业库存主要集中在中下游行业,但是上游周期品库存的剧烈波动对于库存周期的影响更加明显。总结过去五轮库存驱动因素可以发现,工业部门的扩张对库存整体水平有重要影响。其中,中上游企业的库存调整是影响中国库存周期动态的主要因素。

  本轮库存周期更加类似于2000年,其驱动因素来自于终端需求。虽然当前短期的内生补库存动力有所趋缓,但是未来被动补库存和主动去库存阶段的持续时间和力度或将较弱。1)从内生增长动力来看,推动此轮库存周期的原因更多来自于中下游行业(这种情况仅仅出现在2000-2001年库存周期),从历史情况来看这样的库存周期往往比较平缓而温和;2)伴随着产能逐步出清,未来工业企业将逐渐步入新一轮资产负债表修复周期。但是受制于需求端预期不明朗、货币政策重新回收流动性、金融去杠杆等,企业对于扩张产能和资产负债表仍然表现得较为谨慎;3)从外部冲击来看,中美库存周期存在异步性,美国库存周期仍然处在主动补库存阶段,未来美国旺盛的投资品需求或将传导至中国,中国出口部门将受到拉动。

  风险提示:美联储加息超预期;国内货币收紧和金融去杠杆;房地产调控过紧。

  正文

  企业库存行为是引起经济短期波动的重要因素。我们考察了美国库存周期的特征,以及中国过去五轮库存周期的结构特征,发现:发达国家的库存周期主要来自于消费需求的周期性波动,而中国的库存周期则更多来自于投资需求的波动。从过去五轮库存周期的特征来看,中国的库存周期往往与企业行为相关性更高。当前美国库存周期仍处在扩张阶段,而中国短期库存回补接近尾声。

  从补库存动力来看,这一轮库存周期更加类似于2000年,其驱动因素更多来自于终端需求。虽然当前短期的内生补库存动力有所趋缓,但是未来被动补库存和主动去库存阶段的持续时间和力度或将较弱。

  1、库存周期的划分

  从周期理论的视角出发,现实中的经济运行趋势由多股商业周期力量叠加而成:60年左右的创新周期、10年左右的设备投资周期和3-4年左右的存货周期等,这三种周期之间也存在着相互嵌套的关系。其中库存周期作为判断经济短期运行状态的一个关键变量,被广泛运用经济预测中。

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